私募公司交易：当有人失去退休储蓄，游戏就不好玩了
It’s all fun and games until somebody loses their retirement savings.
By Ann Lipton on March 28, 2025
私人公司股票交易似乎是本周的主题。《华尔街日报》周二对此进行了报道，周三，Mike Levin 和我发布了新一期的 Shareholder Primacy 播客节目，我们在节目中讨论了针对公司董事的“暂缓投票”和“反对投票”活动，但也谈到了私人公司股票交易的现象。（在Apple Podcast上收听, 在Spotify上收听, 在YouTube上观看）。
《华尔街日报》重点关注的是，合格投资者（这是一个相对较低的门槛，对于个人来说，仅意味着年收入 20 万美元或净资产 100 万美元（不包括主要住宅））如何越来越多地能够在诸如 EquityZen 和 Forge Global 等网站上交易首次公开募股（IPO）前的公司股票。
但《华尔街日报》只是粗略地提到了我和 Mike 在播客中关注的重点：投资者交易的不是运营公司的股票，而是 SPV（特殊目的实体）的股票，而 SPV 本身拥有运营公司的股票。这件事情我之前也发过帖子——这是一种避免证券法要求公司在拥有 2000 名持有单一类别股权的投资者时开始公开报告的方式。
然而，根据证券法，运营公司不应该参与 SPV 的创建——公司似乎正在忽略这个细节。
这种现象使得公司可以保持更长时间的私有状态——他们可以通过使用 SPV 来筹集他们需要的所有资金并获得流动性——但同时也引导了大量仅有中等财富的投资者进入不透明的融资工具，这些工具可能会收取高额费用，这使得他们无法了解运营公司，也没有与运营公司相关的任何权利（例如，信托索赔、检查权等）。
例如，这是 StartEngine 发布的关于投资 StartEngine SPV（将投资 Kraken）的要约文件。据我了解，除了 20% 的附带权益外，SPV 还将以比其关联公司支付的价格高出约 45% 的价格从其关联公司购买 Kraken 证券。
这让我想到了 CoreWeave。在它提交 IPO 申请之前，它通常被认为是一家热门的 AI 初创公司——此时，公众得以一窥 它的财务状况 并退缩了（很像 WeWork）。IPO 应该在今天进行；我想我们会看看它的交易情况，但它已经被缩减规模了。
一种观点认为，CoreWeave 之所以令人失望，正是因为它需要 IPO——当你不够好，无法在私人市场囤积时，才会选择上市。但这种情况是不可持续的，因为正如 Elisabeth de Fontenay 几年前指出的那样，私人市场投资者依靠公共市场提供的信息来评估他们的公司。如果没有健全的公共市场，每个人都将盲目飞行。
这些就是我们将中等财富的散户投资者暴露于其中的危险，并且还附带了大量的 SPV 费用。
还有一件事。姗姗来迟地宣传一下上周发布的 Shareholder Primacy 播客节目，Mike Levin 在节目中与 Washington & Lee 的 Sarah Haan 讨论了股东民主与公民民主之间的联系。在 Apple Podcast 上收听, 在 Spotify 上收听, and 在YouTube上观看.
Posted in Uncategorized