研究

特朗普贸易战升级的五种情景：对荷兰经济的影响（以及更广泛的影响）

2025年4月16日 6:00 RaboResearch

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Hugo Erken 荷兰经济主管 Frank van Es 高级经济学家

美国政府摇摆不定的贸易政策给世界经济带来了巨大的不确定性。我们已经计算了八种情景，以量化可能的影响。在我们新的基准情景中，预计2025年荷兰经济增长率为1.3%，2026年为0.6%。美国经济受到的打击最为严重，预计2026年GDP将萎缩0.6%。

目录

简而言之

美国政府摇摆不定的贸易政策给全球贸易和世界经济带来了巨大的不确定性和风险。我们已经计算了五种情景和三种子情景，以量化可能的影响。在我们新的基准情景中，预计2025年荷兰经济增长率为1.3%（之前为1.7%），2026年为0.6%（之前为1.2%），今年年底或明年初发生衰退的概率增加。美国经济受到的打击最为严重，预计2026年GDP将萎缩0.6%，通货膨胀率为6.5%。在这种情况下，长期经济损失，美国将损失近1.7万亿美元（相当于每个美国人近5000美元），荷兰将损失超过70亿欧元（相当于每个荷兰人近400欧元）。在欧元区和荷兰，通货膨胀率的上升可能不如美国那么快。尽管采取了报复措施和全球价值链的中断，但较低的能源价格、中国商品的倾销和较低的美元汇率在一定程度上缓解了这一情况。在世界分裂成两个阵营（美国队和中国队）的情景中，中国受到的损害最大。对荷兰来说，风险最大的产品类别是特定类型的钢铁、啤酒、机械、车辆和航空航天零部件。航空航天零部件以及其他车辆对整个欧元区也很重要。对中国来说，塑料和消费电子产品是其对美国的主要出口产品。我们最终会进入哪种情景，取决于美国政府是否实现了它发动贸易战的目标：通过减少贸易逆差和创造制造业就业机会来加强美国的地缘政治地位。我们的分析表明，只有在最严重的升级情景中才会出现全球贸易平衡趋同的情况。这意味着特朗普有足够的理由将贸易战升级而不是降级，尤其是对中国而言。

非常感谢Lennart de Jong, Jeffrey Powell 和Kan Ji的贡献。

全球贸易的定时炸弹

美国总统特朗普于4月2日宣布了前所未有的进口关税方案，他本人称之为“解放日”，这给全球贸易埋下了一颗定时炸弹。这些公告，加上美国和中国就具体国家关税金额进行的角力，给金融市场带来了冲击波（见图1）。全球股票价格下跌了近11%，但在投资者最终开始失去对美国的信心之后，美国国债利率也大幅上涨，4月9日，特朗普宣布将对许多国家的关税实施推迟90天。与此同时，他将对中国产品的进口关税总额提高了145%，中国则以将美国产品的进口关税提高125%作为回应。

图1：股票价格暴跌，黄金价格大幅上涨

资料来源: MSCI, Chicago Board Options Exchange (CBOE), Economic Policy Uncertainty, Macrobond, RaboResearch 2025

图2：全球市场剧烈波动

资料来源: MSCI, Chicago Board Options Exchange (CBOE), Economic Policy Uncertainty, Macrobond, RaboResearch 2025

按下暂停键后，金融市场略有平静，但这并不意味着美国打算将贸易保护主义计划永久搁置。恰恰相反。美国政府正试图深刻纠正全球储蓄和投资的不平衡（更多信息请参见下一段）。

在本报告中，我们将绘制未来一段时间内贸易战可能出现的各种情景，以及这些情景对全球经济（特别是对作为开放经济体的荷兰经济）的影响。情景分析在当前这种不确定的时期尤为重要。在像当前贸易战这样快速变化的形势下，情景通过描绘基于不同假设和变量的各种可能的未来情景来提供指导。基于此，我们可以更快地调整我们自己的经济预测，希望以此来减少不确定性，并使利益相关者能够做出更好的决策。

在本研究中，我们使用世界贸易模型NiGEM和美国和欧元区的两个生产率模型，对五种情景（以及三种子情景）进行了定量计算。在讨论我们的五种（或实际上是八种）情景和结果之前，我们首先简要概述一下最近的动荡发展及其背后的可能动机。

美国想通过贸易战达到什么目的，我们现在处于什么位置？

贸易战背后的动机

美国经济顾问委员会主席Stephen Miran的一份声明对美国政府发动贸易战的可能动机作了进一步的阐释。Miran指出，美国对两个重要的全球“公共产品”负责：全球安全和作为全球储备货币的美元。各国从中受益，而美国——在他看来——必须付出高昂的代价才能提供这些公共产品。首先，只有通过高额的美国国防开支才能确保安全。其次，美元作为全球货币锚定的体系导致美元汇率被人为地抬高——毕竟，为了进行贸易和投资，全球对美元的需求永无止境——从而导致美国的出口商品过于昂贵，美国公司不再具有竞争力。Miran认为，这是美国长期贸易逆差的原因（图3），这也导致了许多美国工业部门的衰落。然而，一个强大的制造业对于制造国防物资（目的是为了确保全球安全）以及确保独立于——据特朗普和Miran所说——美国最大的经济对手：中国，是必不可少的。

Miran认为，其他国家应该为美国提供的公共产品付费。他认为，深刻纠正全球储蓄和投资的不平衡至关重要，这意味着美国的贸易逆差必须下降。通过提高进口关税，美国政府希望实现这一目标：这些关税人为地使外国公司处于竞争劣势，从而使美国公司可以增加其国内市场份额并在美国制造业等行业创造就业机会。

图3：庞大的美国贸易逆差

资料来源: US Census Bureau, Macrobond, RaboResearch 2025

与此同时，Miran认为，较高的进口关税主要由外国出口商承担，因为他们降低了销售价格，因为美国是世界上最大的消费市场。而且，如果外国各方不提供产品，美国可以自己制造这些产品或从美国喜欢的其他国家进口。

特别是对于这最后的论点，有很多值得商榷的地方。首先，生产商是否愿意降低其销售价格是一个问题，尤其是在涉及几乎没有替代可能性的独特产品时。例如，Flaaen et al. (2020) 表明，特朗普第一任期内对洗衣机征收的较高进口关税的全部成本最终都落到了美国消费者身上。许多美国公司也依赖外国原材料或半成品。较高的进口关税会增加依赖这些原材料或半成品的国内公司的生产成本。这实际上会削弱出口导向型公司的竞争力（参见Handley et al.,2020）。此外，中国还限制了稀土金属的出口，这些金属在包括从喷气发动机、微波雷达到超导体的各种高科技（军事）生产链中具有关键的应用。

从广义上讲，当美国的贸易保护主义路线彻底扰乱全球贸易时，会有多少经济效率损失是一个问题。在某些情况下，美国将不得不致力于生产它几十年来不再具有比较优势的商品。将关税收入返还给家庭和企业并不能完全消除经济损失。

最后，我们看到受贸易保护主义措施影响的国家通常会采取类似的措施进行报复。中国已经这样做了，欧盟已经将一揽子反制措施——作为对美国更高的钢铁和铝关税的回应——推迟了90天。这些反制措施使美国出口行业更难以在这些市场销售产品。最重要的是，还存在重大的声誉损害：有明显的迹象表明加拿大人和丹麦人正在抵制美国产品。

贸易战概览

由于美国政府反复无常的对外政策，很难跟上哪些措施生效、哪些措施已宣布和推迟，以及各国如何对这些措施作出回应。因此，我们建立了一个时间表，其中显示了自唐纳德·特朗普第二次进入白宫以来的所有发展（见图4）。

在唐纳德·特朗普此前已经宣布对特定产品类别（钢铁、铝、汽车和汽车零部件）征收关税之后，总统在_解放日_提出了两项额外的关税：1）对几乎所有国家征收10%的普遍进口关税；2）每个国家所谓的_互惠_（‘ reciprocal ’）关税，主要基于美国与各个国家之间的贸易逆差。然而，总统令附带了一份产品清单，这些产品免征解放日关税，例如药品、铀、木材、铜和半导体。此外，在特朗普已经按下互惠关税实施的暂停键之后，4月12日，他还对智能手机和电脑的进口给予了豁免。这些产品组也免除了对中国征收的巨额国家特定关税。最后，美国政府于4月15日宣布，将对半导体和医药产品的进口进行调查，以及对这些产品征收关税会对美国公司和美国国家安全产生什么影响。因此，对这些迄今为止被豁免的产品征收进口关税并非不可想象。

由于所有的豁免，如果特朗普在90天后仍然决定实施，最终生效的有效进口关税总额，将与_解放日_宣布的关税大不相同（图5）。对于一些国家来说，被豁免产品的清单产生了很大的影响。例如，对于南非、瑞士、智利和新加坡来说，有效关税总额比特朗普在_解放日_宣布的关税低40%至50%。对于爱尔兰和斯洛文尼亚来说，这一比例甚至为75%至80%。在我们的情景分析中，我们只计算有效关税，因为分析是在宏观层面进行的。当然，宣布的关税仍然适用于未被豁免的商品。

图4：全球贸易战时间表

资料来源: RaboResearch 2025

图5：已宣布和有效的进口关税

注释: * 图中的解放日关税包括10%的普遍关税和因国家而异的互惠关税。对中国来说，还包括之前宣布的20%的普遍关税。 ** 有效关税总额包括a)根据豁免商品调整后的解放日关税，以及b)对汽车和汽车零部件以及钢铁和铝的特定关税。对中国来说，有效关税总额还包括国家特定关税，从而使关税总额达到145%。对于墨西哥和加拿大来说，有效关税包括3月份征收的25%的固定关税（加拿大石油为10%），不包括USMCA豁免的商品。 资料来源: White House, BACI-database, RaboResearch 2025

贸易战的五种情景，以及三种子情景

由于预计未来一段时间内全球贸易格局将发生根本性变化，经济预测极具不确定性，并存在巨大的所谓的“尾部风险”。我们最终会进入哪种情景，部分取决于谁与谁合作，各国采取哪些报复行动，以及关税是否有助于减少贸易逆差。

对于我们的情景分析，我们制定了五种全球情景（见图6）：1）谈判，2）实施解放日关税，3）报复，4）完全升级和5）世界分裂。对于前三种情景，我们还纳入了额外的中国升级子情景（1+、2+和3+），其中美国和中国之间的相互紧张关系发挥了更突出的作用。

情景和具体假设在附录1的表1中更详细地显示。下面我们简要讨论这些情景。

情景1：与美国谈判

在情景1中，我们假设美国坚持对所有国家征收10%的普遍关税，对特定行业征收25%的关税，并且仅对中国征收34%的互惠关税。在这种情景下，紧张局势逐渐消退，这表明美国或中国中的任何一方都愿意做出战略让步。最终，在这种情景下，谈判甚至可能导致全球进口关税和非关税壁垒的减少。

情景1+：在这种情景的变体中，这两个经济大国未能弥合其根本差异，并大幅提高了彼此的普遍进口关税。这是我们在过去一段时间里也看到的一种动态：在短时间内，美国对中国的有效关税已升至145%，而中国作为回应，对美国商品的进口征收125%的进口关税。在这种情景下，以及在其他中国升级情景和完全升级情景中，中美贸易无疑将部分转移到欧洲市场。这也是我们在模型中考虑到的。然而，我们假设欧盟采取行动，以防止中国以现货价格向欧洲市场倾销原本运往美国的产品，因为这可能会对欧洲产业的竞争力产生非常强烈的影响。欧洲已经对中国电动汽车实施了反倾销措施，并将提防中国因贸易战而采取的价格战。

图6：全球贸易战的全球情景

资料来源: RaboResearch 2025

情景2（和2+）：实施已宣布的解放日关税

在这种情景下，我们假设90天的暂停期不会导致取消美国在解放日宣布的关税，因为在美国看来，重要的贸易伙伴并没有采取足够的措施来减少其贸易顺差。在这种情景下，关税将按照特朗普宣布的方式实施，他对互惠关税‘ out of kindness ’只征收一半。除了互惠关税之外，10%的普遍关税和对特定产品（钢铁和铝以及汽车）的关税将继续有效。包括欧盟在内的其他国家会采取报复行动，但只是适度的，并且针对某些政治敏感的美国商品，以避免美国征收更高的关税。我们还计算了这种情景的一种变体，其中贸易战主要在美国和中国之间升级。 情景2+构成了我们官方预测的新基准路径。

情景3（和3+）：美国贸易伙伴的报复

历史经验表明，受贸易保护主义措施影响的国家通常会采取报复行动。因此，在情景3中，我们假设各国通过自己的关税来报复美国提高的关税。我们假设各国对特定产品关税进行完全报复，对互惠关税进行一半报复。这种情况也涉及欧盟和大多数其他国家在地缘政治博弈中处于比美国更弱势的地位，因为它们在国防和液化天然气方面依赖美国。在这种情景下，中国会按比例进行报复。

情景4：完全升级

在这种情景下，美国通过将互惠关税提高到解放日宣布的水平来回应其他国家的报复，并且不再提供‘折扣’。这种情况下的负面信心效应与我们在金融危机期间看到的效果类似，即通过更高的风险溢价。此外，负面的生产力效应也会增加，因为世界贸易进一步碎片化，价值链面临严重中断的威胁。

情景5：世界分裂

在更远的情况下，我们假设世界贸易将发生根本性变化，与我们过去几十年所见的情况截然不同。在这种情景下，美国设法让传统的盟友——欧洲、澳大利亚、英国、日本和韩国——站在它这边，以提高对中国产品的进口关税（为美国实施关税的一半）。作为对这些贸易保护主义措施的回报，美国取消了这些国家的互惠关税。10%的普遍关税和特定行业的关税仍然有效，因为美国认为这些关税对于加强其工业基础是必要的，这服务于更广泛的战略地缘政治目标。

中国按比例报复所有措施。此外，中国还在其直接环境中寻求盟友，从而使贸易永久性地转移到主要是其他亚洲国家，以及非洲和南美洲国家。

在这种情景下，各国不仅使用进口关税作为贸易保护主义的施压手段，而且还越来越多地诉诸非关税措施，例如配额、出口限制（正如中国所说，目前已经将这种措施应用于稀土金属的出口）或收紧技术和海关法规。在这种情景下，全球分割的价值链可能会遭受重创。

最后，在一个美国集团和中国集团中模仿世界经济的分裂是一个棘手的练习（见附录2中的假设），这可能无法正确反映全球可能出现的经济冲击。因此，这种情景的结果应主要被视为一个思想实验。

各种情景下的经济影响

我们使用宏观经济模型NiGEM分析了上述情景的经济影响（见附录2）。我们对以下方面做了假设：1）相互进口关税，2）由于更大的不确定性导致的风险溢价增加，3）动态生产力效应和4）中国和欧洲的公共刺激计划。为了清晰起见，在结果方面，我们将自己限制在情景1（谈判），2+（实施解放日关税并伴随中国升级），4（完全升级）和5（世界分裂），在图中分别表示为S1、S2+、S4和S5。详情见附录1。

美国经济

我们在一份报告中描述了我们对美国的完整愿景。我们的情景分析表明，美国经济承受了最大的影响。这是因为美国的全部贸易受到关税的直接影响，而其他国家更高的关税（在报复的情况下）只会影响与美国的贸易。图7显示，由于进口关税提高，美国的通货膨胀率大幅上升。毕竟，首先，来自国外的产品变得更加昂贵。尽管从长远来看，这些产品的生产可能会转移到美国本身，但这并不能完全消除价格上涨的影响。这是因为与这些商品目前来源的国家相比，美国在生产这些商品方面处于比较劣势。根据情景中升级的程度，通货膨胀率在2025年可能升至7.2%。即使在2026年，通货膨胀率仍然远高于我们之前的预测，此后在2027年恢复正常，部分原因是经济降温。

这些更高的价格，加上更高的风险溢价和负面的生产力效应，导致经济增长放缓（见图8）。在四种情景中的三种情况下，经济在2026年都会萎缩。2025年的增长已经大幅下降，而2027年也没有复苏。在我们的基准情景（情景2+）中，我们假设美国经济今年增长1.0%，明年萎缩0.6%。即使在随后的几年中，增长仍然相对较低，从而导致长期（2030年）经济规模比没有额外贸易关税的情景小近17000亿美元。这相当于每个美国人近5000美元。在情景4（完全升级）中，经济损失高达近6000美元。

图7：进口关税导致美国通货膨胀率大幅上升

资料来源: RaboResearch 2025

图8：美国增长承压

资料来源: RaboResearch 2025

中国和欧元区

在许多情景中，贸易战都集中在美国和中国之间的关系上。特别是在那些情景中，中国经济受到了沉重的打击，这也因为中国自己采取了反制措施。在情景5（分裂）中，中国经济受到了前所未有的打击，甚至在2026年出现负增长，此后长期保持低增长（见图9）。我们确实假设中国政府试图通过国内刺激计划来减轻负面的经济影响。中国仍有很大的潜力来提高国内消费以牺牲出口为代价。这个过程已经在进行中，但可能会因贸易战而加速。

欧元区经济夹在两者之间（见图10）。在所有情景中，欧元区国家都将面临比现在更高的美国进口关税。这导致出口下降。但是，欧元区仍有其他几个国外销售市场，而其自身的销售市场也非常大。尤其是在情景4中，反制措施通过更高的通货膨胀率和更低的增长造成了相当大的经济损失。但是，我们预计中国无法再在美国销售的部分产品将以相对较低的价格进入欧洲。欧盟通过反倾销措施可能不允许这种情况完全发生，但这确实抑制了关税的通货膨胀效应。尽管如此，在完全升级的情况下（情景4），经济衰退是不可避免的。

图9：中国经济（左图）在升级情景中受到严重冲击

资料来源: RaboResearch 2025

图10：欧元区经济在完全升级的情况下萎缩

资料来源: RaboResearch 2025

荷兰经济

对荷兰经济的影响与对欧元区的影响相似（见图11）。在我们新的基准情景（情景2+）中，我们预计今年的经济增长率为1.3%（在我们之前的预测中为1.7%）。对于2026年，我们将增长预期减半至0.6%（之前为1.2%）。今年晚些时候或明年初出现衰退的可能性也大大增加。从全年来看，我们预计荷兰经济只会在这两种最极端的情况下萎缩。

较低的经济增长部分是由于出口增长放缓，在新基准情景中，出口增长在2026年几乎停滞（增长0.2%）。这对像荷兰这样开放的经济体造成了额外的打击。预计商业投资也会减少。另一方面，我们预计政府会额外增加投入。预计私人消费的增长也将比欧元区平均水平更为有利。总而言之，从长期来看（2030年），与没有额外贸易关税的情景相比，在我们新的基准情景中，经济损失将高达每年70多亿欧元。这相当于每个荷兰人近400欧元。在情景4和5中，甚至超过1000欧元。

随着贸易战的进一步升级，荷兰的通货膨胀率每次都会略有上升（见图12），但影响远小于美国。报复措施（主要是在情景4和5中）和全球价值链的中断可能会在欧洲和荷兰造成额外的价格上涨压力。与此同时，另一方面，中国将尝试以降低的价格在欧洲市场上销售通常打算销往美国市场的部分产品。除非欧盟采取严厉的反倾销措施，否则这会造成下降的价格压力。此外，由于全球经济活动减少，能源价格已经面临压力而下降。美元汇率也已下跌，这导致欧洲的进口通货膨胀率降低。简而言之：有优点和缺点，我们预计在任何情景下，通货膨胀率都不会与我们在3月份发布的通货膨胀率预测有很大的不同。

图11：预计2026年荷兰经济增长率将减半

资料来源: RaboResearch 2025

图12：荷兰的通货膨胀率随着升级程度的增加而增加

资料来源: RaboResearch 2025

哪些产品类别风险最高？

为了更好地了解哪些产品类别面临被更高进口关税影响的最高风险，我们使用了BACI数据库。该数据库包含200个国家之间5000种产品的双边贸易流量的详细数据。表1概述了按出口规模计算的对美国的前10种出口产品。然后，根据美国市场在产品总出口中所占的份额对这些产品进行排名。下表未包括对荷兰出口到美国很重要但已免征关税的产品。这些产品包括药品、血液、铀和医药产品。美国目前也在调查包括医药产品在内的进口关税，但迄今为止该产品已免征关税。我们确实将许多属于最近的4月12日豁免下的产品（包括智能手机、笔记本电脑和半导体）纳入表中，因为不确定这种豁免是否会在未来继续有效。美国商务部长Howard Lutnick已经宣布，将为这些特定商品制定单独的贸易保护主义措施，并且该豁免将仅在几个月内有效。

荷兰特定类型钢铁的生产（其中包括用于生产包装、电子产品和汽车）最依赖于对美国的出口。航空航天车辆零部件的出口也非常依赖美国。这同样适用于整个欧元区，整个欧元区涡轮机总出口的39%和飞行器和其他航空器总出口的10%出口到美国。美国也是荷兰啤酒的重要消费者。荷兰是欧盟最大的啤酒出口国，2024年啤酒出口额约为20亿欧元，其中31%出口到美国。此外，荷兰机械生产的出口引人注目。自动数据处理机、机器零部件和附件以及半导体生产机也是荷兰对美国出口的重要产品。

对于整个欧元区，交通工具在对美国总出口中所占的份额很大。对于游轮和其他客运船只，以及电动和混合动力汽车以及带有内燃机的汽车尤其如此。对于中国来说，美国市场对于餐具和厨具塑料（41%）和视频游戏机（37%）的出口以及各种其他消费电子产品（例如显示器和电话）的出口非常重要。

表1：最依赖于对美国出口的产品类别

资料来源: BACI database, RaboResearch 2025

最后

特朗普总统的贸易政策对世界贸易和世界经济产生了深远的影响。鉴于巨大的不确定性和美国政策的强烈之字形路线，我们已经定量计算了五种情景和三种子情景。当然，国家受到的影响程度随着升级程度的增加而增加。我们目前假设一个新的基准路径（情景2+），其中解放日关税最终生效，并且额外的高贸易保护主义措施仍然有效。在这种情景下，我们预计2025年荷兰经济增长率将降至1.3%（而不是我们在3月份预测的1.7%），2026年将降至0.6%（而不是1.2%）。在这种情景下，2025年第四季度或2026年第一季度出现衰退的可能性大大增加。

预计美国经济将受到最严重的打击，我们预计2026年将出现0.6%的经济萎缩和6.5%的通货膨胀。在欧元区和荷兰，通货膨胀率的上升可能不如美国那么快。报复措施和全球价值链的中断确实造成了价格上涨压力，但另一方面，中国将尝试将无法再在美国市场上销售的商品以降低的价格在欧洲市场上销售。此外，全球经济活动减少导致能源价格下降，而美元疲软导致欧洲的进口通货膨胀率降低。

我们最终会进入哪种情景，取决于美国政府发动贸易战的目标是否能够实现：通过减少贸易逆差和在制造业中创造就业机会来加强美国的地缘政治地位。由于我们为计算使用封闭的贸易核算，我们还可以看到每个情景中经常账户余额的演变情况。该余额反映了一个国家的出口和进口之间的差额以及来自和向国外的收入转移（例如利息和股息）。经常账户余额主要受贸易平衡的影响。我们的分析表明，如果没有贸易战，中国经常账户的盈余和美国的赤字将保持相当稳定直到2030年（见图13）。在情景1中——其中中国受到的