2025年，风险投资(Venture Capital)再也无法装作一切安好

风险投资完蛋了。AI 领域的泡沫是他们最后的希望，他们把一切都赌在了 Sam Altman 身上。这真是令人感动。

今天，我们有来自 Pitchbook-NVCA 的 2025 年第一季度风险监测报告。这是 National Venture Capital Association 告诉其成员现状如何。 这是风险投资行业内部的视角。封面图片是隧道尽头的光——但那是一辆驶来的有轨电车。[ NVCA ;NVCA , PDF]

我们去年报道了 2024 年第三季度报告。 该报告非常努力地将坏消息呈现为好消息。 新的报告甚至无法做到这一点。

以下是 2025 年初风险投资的状态：

该报告主要将风险投资的困境归咎于 President Trump 及其关税——但风险投资的问题是系统性的，并且自从零利率时代以来，你就可以看到这些问题正在到来。

而且他们_不知道_如何解决这个问题。 根本没有。 该报告对未来的_唯一_计划是祈祷并希望。

Trump 的关税摧毁了一切

对于风险投资领域来说，Trump 造成的经济灾难是最重要的实质性事实。 该报告不断提及关税。

以下是报告的第一段：

由于不确定性在整个第一季度主导着 US 金融市场，我们之前认为 2025 年风险投资 (VC) 流动性和交易将会复苏的预期已经黯淡。 如果最新版本的关税仍然存在，我们预计在短期内筹款和交易将面临重大压力，因为投资者袖手旁观，等待市场企稳的迹象。

也就是说：没有人进行交易，因为企业无法计划超过午餐时间的事情。

该报告不知何故没有提及 Silicon Valley 风险投资和高管人士努力工作以选举 Trump，并且他们中的一些人坐在他就职典礼的前排。 然后，当猎豹也吃掉他们的脸时，他们实际上感到惊讶。

零利率的终结

风险投资公司可笑地无法应对不在零利率环境中的情况。

2008 年，全球金融危机爆发。 中央银行使用利率作为经济的刹车，因此他们取消了刹车，以确保资金继续流通。 利率降至 1% 以下。 利率在十多年里一直接近于零。[ St Louis Fed]

但零利率意味着，如果你_必须_获得回报——例如，你是一家养老基金——那么就没有很多地方可以投资。 风险投资是可以投入资金并获得回报的地方之一。

这意味着大量资金涌入初创公司，这意味着各种荒谬的初创公司都获得了资金。 每笔交易都赔钱的企业。 SoftBank 尽可能快地烧钱，最终导致了 WeWork 的灾难。

借钱也几乎是免费的。 为什么不背负债务呢？

但随后通货膨胀来了，美联储将利率调高——突然之间资金减少了。 当你可以通过购买 Treasury bills 获得 5% 的回报时，为什么还要将钱投入风险投资呢？

风险投资家在 2008 年之前就存在——包括许多现在的人！ ——但他们似乎完全忘记了如何在没有免费资金的情况下做任何事情。 派对结束了，现在是宿醉的时候了。

因此，我们得到了炒作的科技泡沫，祈祷获得彩票级别的回报——因为来自普通业务的回报，例如制造东西并出售它，是不够的。 我们目前炒作驱动的 AI 泡沫是一个完整的例子。

一切都是 OpenAI

今年，投资者全力投入 AI。 加密货币仍然死了，量子技术没有起飞——AI 是赌场里的最后一场游戏。[ TechCrunch]

本报告中有许多图表显示了健康的美元金额。 这些主要是 Softbank 牵头的“400 亿美元”OpenAI 交易，以及其他的 AI 初创公司交易。 本报告中的几乎所有图表和统计数据都是基于 OpenAI 这一个巨大的异常值的谎言。

Andreessen Horowitz 目前正在 筹集 200 亿美元的新投资基金，试图维持 AI 泡沫的持续。

风险投资公司仍然相信 AI 的营销手册版本，因为他们实际上对技术一无所知：

正如“互联网”从流行语演变为业务支柱一样，AI 也在遵循相同的剧本。

不，事实并非如此！ 一件完全不同的事情正在起飞并发挥作用，这并不能说明你个人最喜欢的事情是否会起飞并发挥作用！ 别说傻话了！

Pitchbook 说：“第一季度全球风险投资中有 57.9% 投资于 AI 和机器学习初创公司。” 其中大部分是 OpenAI。 即使 Pitchbook 也称其为“FOMO”——害怕错过。[ Pitchbook]

AI 是赢得彩票级别胜利的唯一希望。 你和我都知道这不会发生，但风险投资公司及其客户（投资者）并不知道。 他们仍然参与其中。 他们还能去哪里？

除了 AI，一切都奄奄一息

在 AI 之外还有一个初创公司的世界，在 2025 年，他们玩得并不开心。 投资者不想将钱投入到尚未展示任何成果的早期初创公司：

首次融资活动仍然很低，反映了整个风险投资行业的更广泛趋势。 在第一季度，我们记录了 38 亿美元的投资，涉及 892 笔交易，与上季度和去年同期相比均有所下降。 ... 仅筹集了 100 亿美元，涉及 87 支风险投资基金，这将是十年来筹款额最低的一年。

获得风险投资的早期公司倾向于尽早被收购，而不是进行更多轮融资以提高其虚构的价值。

即使一只基金获得了投资者，也很难找到地方投入资金。 一家风险投资公司 Charles River Ventures 将 2.75 亿美元的未承诺资本返还给了投资者。 这对风险投资界来说是一个震惊。[ NYT ,archive]

数字必须上升

这些公司大多具有虚构的估值——例如，他们支付 1000 万美元以获得一家公司 1% 的股份，这使得该公司的价值达到 10 亿美元，对吧？ 而不是它拥有的 1000 万美元的实际资金。

风险投资公司嫉妒地守护着这些虚构的估值，将其作为他们可以相互交易的大笔账面条目。 只是永远不要看盒子里面，不要用实际美元测试市场认为的价值是多少。

2024 年，大批初创公司耗尽资金并倒闭——比 2023 年还多。预计 2025 年的情况会更糟。[ TechCrunch]

其中许多坦率地说是在几年前获得资助的垃圾公司，它们当时就应该倒闭。 但风险投资公司仍然将初创公司的虚构价值放在账面上，并且他们不想承认初创公司毫无价值，直到他们被迫这样做。

没有人可以套现

AI 是唯一吸引投资者眼球的东西。 投资者不想将资金投入到其他领域，因为他们根本无法获得回报。

以下是风险投资的简单版本：

大多数初创公司都会失败，但一个大赢家可以弥补一大堆输家。

不幸的是，股票市场崩溃了——再次是 Trump 的关税——因此首次公开募股在推出时没有突然出现，因此它们不会发生。

CoreWeave 凭借其所有的 AI 热潮，是 2025 年第一季度的大型公开退出，但由于他们的数字客观上很糟糕并且他们的商业计划不起作用，因此该计划以失败告终。 Ed Zitron 详细介绍了 CoreWeave。 但即使有了这一切，CoreWeave 本身也占第一季度所有退出价值的 40%。[ Where’s Your Ed At]

另一笔重大退出是 Wiz Security 被 Google 收购。 但正如报告所说，“剩余的退出市场仍然相对沉默。”

融资轮次越来越晚——也就是说，风险投资公司主要将额外的资金投入到现有公司中，通常只是为了维持它们的生命。

许多后期的融资轮次也有二级销售——初创公司员工可以将一些股权出售给新投资者。 因为这样一来，人才可能就不会放弃并辞职去一家非僵尸公司工作。 并且旧投资者可以从一家什么都没做的公司收回一些钱。

风险投资的未来

该报告对未来的主题是：努力希望！ 也许市场会复苏，首次公开募股会再次爆发。 也许 Trump 会提出一个连贯的计划，并停止变得不稳定和怪异。 也许吧！

就是这样。 这就是他们拥有的全部计划。 这些家伙不知道下一步该做什么。 他们真的不知道。 这是该行业在自言自语，并说“好吧，伙计们，看起来我们完蛋了。”

这里还需要注意一件事：相当多的风险投资阶层实际上并不那么聪明。 但他们曾经幸运过。

这是一个很大的说法。 他们比_你_，David，更富有和成功。 这些人聪明且受过教育，他们肯定擅长某些事情！ 他们中的许多人拥有博士学位！

但同样，现在他们完全超出自己的能力范围，这也很明显。 Semafor 上周记录了这些人如何热情地加入了一个长期存在的亿万富翁群聊，其中有真正的纳粹分子作为他们的宫廷哲学家。 Marc Andreessen 进入了 e/acc ——这实际上是一场新法西斯复兴运动。[ Semafor]

这不是聪明的行为！ 这是愚蠢的行为！

这些人不值得信任危险的机器，例如数十亿美元。 他们非常幸运，但现在他们不再幸运了。

本报告中_唯一_的未来计划是：也许 Trump 会停止表现得像个奇怪的怪胎。 他们见过那家伙，他们认为这是一个计划！

也许他们可以开始投资断头台。[ Mastodon]

并不是说不愉快的事情会发生在他们身上。 没有一个风险投资阶层会错过一顿饭。 但是当一切都在我们其他人周围燃烧时，你可以对他们的轻微不适感到少许幸灾乐祸。